一.“需求爆發 政策放開 互聯網改造”催生萬億汽車后市場

需求端：“保有量 平均車齡”雙輪驅動后市需求爆發

2016年我國汽車保有量達到1.72億，平均車齡4-5年，同時期美國汽車保有量和平均車齡穩定在2.6億輛和11年左右，我國保有量和車齡仍有大幅提升的空間。

我們預計我國汽車保有量在2020年即可與美國相當，從每千人保有量和保有量與新車銷量之比的國際來預計，我國汽車保有量未來有望穩定在4-5億輛之間。保有量和平均車齡的增長催生后市場需求爆發。

供給端：政策催化 互聯網改造，后市場供給效率提升

未來中國將成為全球最大汽車后市場，穩態保有量有望2倍于美國

預計2020年我國乘用車融資租賃需求較2015年增長10倍以上

我國汽車金融滲透率在20%左右，其中融資租賃占比不足5%，美國對應的比例為80%和46%。我國汽車融資租賃滲透率提升空間很大。

假設2020年乘用車新車銷售達2700萬輛（2016-2020復合增長率5%），二手車交易1500萬輛（2016-2020復合增長率 15%），汽車金融滲透率50%，融資租賃占汽車金融比例15%，則我國2020年乘用車融資租賃需求臺次達到315萬輛，相比2015年增長12.6 倍。

二.后市場的未來：線下比線上更重要、服務比模式更重要

2014年下半年到2015年上半年，后市場O2O新興模式興起，線上引流風頭勁；2015年下半年到2016年上半年，后市場O2O發展進入深水區，線下“保”流比線上“引”流更重要！

后市場從2014年底的資本盛宴到2015年下半年開始持續到現在的資本寒冬，汽車后市場各參與者逐步分化。一方面，許多創業公司最終抱憾離 場；另一方面，許多后市場玩家開始發力線下的布局，增強線下的服務能力。我們認為互聯網是方法手段，后市場最終的實質仍然是服務，后市場的O2O發展，必 將返璞歸真，線下比線上重要，服務比模式更重要。

三.汽車經銷商是天然線下強者，未來有望成后市場最大贏家

經銷商擁有最為專業的后市場落地服務能力和服務條件

四.并購整合、轉型發展是經銷商發展方向

整車銷售中樞的下移，經銷商行業處于大變革、大發展的機遇期。

并購整合：經銷龍頭大有可為

新車銷售增速換擋，經銷商行業景氣觸底。

轉型發展：后市場將成為經銷商主要盈利來源

中美行業比較：我國經銷商后市場掘金空間廣闊，未來必然出現市值千億級龍頭企業！

中美公司比較：國內經銷商轉型后市場方興未艾，盈利能力將逐步提升

美國汽車保有量和平均車齡多年已處于穩定狀態，其龍頭經銷商Autonation的收入毛利結構以及盈利能力較為穩定，后市場與新車銷售收入占 比約分別為45%，55%，毛利占比分別約為80%，20%，凈利率基本在2%左右（2008年經濟危機為特殊情況），毛利率在15%-18%之間波動。

五.投資建議：精選擁抱變化，整合轉型的優質龍頭

經銷商處于大變革、大機遇的歷史時刻，并購整合，轉型發展是經銷商發展未來的主題。

積極擁抱行業變化，加速整合轉型的優質經銷商有望在后市場發展的大潮中勝出，成長中國汽車后市場的真正巨頭。據此推薦廣匯汽車、建議關注揚子新材。