Faraday Future，在美國內華達州北拉斯維加斯的工廠英文名是Faraday Future EVplant，這是一個在地圖上并不存在的地方。
　　從繁華的拉斯維加斯主干道開車出來不久，就是大片沙漠荒地和同樣枯燥的遠山，一個非常容易錯過的白色路牌顯示了Faraday Future北拉斯維加斯電動汽車廠的存在。這個工廠坐落在北拉斯維加斯城市經濟復興計劃的核心區Apex，緊鄰一個白色醫療大麻設施，實際上從高速公路上遠遠能看到的只有這個白色的半圓型大棚。
　　雖然Faraday Future在內華達州建廠的消息在中外媒體上報道很多，這個汽車廠作為計劃投資10億美元的大項目也是當地振興北拉斯維加斯的樣板項目。但是當地大多數人都沒聽說過這個汽車廠，甚至臨近的工業企業和軍事設施的工作人員也鮮有人聽說。很多人一聽電動汽車廠，立刻認為是400英里外的特斯拉的第一座巨型工廠“Gigafactory 1”，特拉斯的工廠位于美國內華達州的斯帕克斯（Sparks），目前仍處于修建過程之中。
　　FaradayFuture（下稱FF）是一家成立于2014年4月的公司，總部位于美國加利福尼亞州，宣稱其正在研發的電動車將于兩年后下線，產品對標特斯拉。FF在2015年成為樂視汽車的戰略合作方，樂視宣布向其投資10億美元以共同建造樂視在北美的超級汽車工廠。有多個消息源稱，賈躍亭已經實現了對這家公司的控股。樂視此前在發布會上透露，明年1月樂視戰略合作伙伴FF首款量產智能互聯電動車將正式發布。
　　近日汽車媒體Automotive News爆料稱，由于拖欠了建設承包商Aecom9月份2100萬美元的工程款，承包商Aecom發信給FF公司，稱如果10日內仍收不到這一款項，就會實施停工。這被中國媒體認為是樂視資金鏈斷裂的一個征兆。
　　根據此前報道，FF北拉斯維加斯電動汽車廠占地300萬平方英尺。11月10日，記者在現場看到，整個廠區被三個大門分成三個區域。工廠并未停工，但午時剛過，只有一兩臺施工車輛在工作，在辦公樓里能看到一些工作人員。工廠在今年4月宣布奠基開工，但記者看到，目前整個廠區只有兩棟很小的白色建筑和一個藍色的大型集裝箱，現場顯得冷清，但工廠仍然在維持運轉。看上去，這是一種把成本降到最低的低速運轉。

（樂視拉斯維加斯超級汽車工廠的施工現場）

而在大洋彼岸的中國，這家飽受爭議的中國明星公司正處在風暴的中心。
　　11月2日，有報道稱樂視拖欠供應商一百多億元貨款，已被拒絕供貨。當日兩位男子在樂視總部大樓下舉橫幅示威，橫幅上寫“樂視到期貨款不付，造成供應商千人工廠停工，員工鬧事”。
　　當晚有傳言稱樂視資金鏈斷裂，樂視董事長賈躍亭已逃離出境；隨后多家媒體稱樂視各業務板塊均出現資金鏈問題：如拖欠手機供應商款項高達150億，樂視體育有超過60%的版權費未按時支付等。一位百度代理商也在網上爆料說，因欠款3000萬，樂視在百度的廣告投放已被停止。多位評論人士發表言論稱，這家公司的資金缺口異常嚴峻。
　　受此影響，自11月1日起，創業板上市公司樂視網股價持續下行。截至10日收盤，樂視網股價累計下跌14.17%，收報37.99元，已逼近去年股災時37元的均價水平。目前樂視網市值752.84億元，縮水125.6億元。
　　種種消息和恐慌情緒蔓延的背后，是人們對這家“迷一樣公司”的不解。僅僅半個月之前，樂視還在美國舊金山的藝術宮舉行了一場盛大而昂貴的發布會，身著黑色T恤的賈躍亭在掌聲中奔跑上臺。“蘋果、谷歌、三星、特斯拉、亞馬遜這些最優秀的科技公司，都做不到樂視將推出的一切。”樂視北美首席營收官Danny Bowman在那場發布會上向臺下宣告。
　　樂視是一家發展歷史頗為特殊的公司，其從一家二流視頻網站起家，在資本力量和政治力量的助推下，擴張為目前擁有三大體系、橫跨七個行業，涉及上百家公司和附屬實體的大型集團。過去四年，樂視網股價漲幅達535%，市值最高曾到達1526億元人民幣，與整個樂視集團資本交易頻繁。外部人看不懂樂視，在樂視內部，即使是部分高層人士，對這家公司的的了解也很有限。
　　直到這場突如其來的危機爆發。11月6日，賈躍亭通過一封5485字的致員工信和一次兩萬字的媒體采訪實錄，反思公司“蒙眼狂奔、燒錢追求規模擴張”的同時，資金和資源其實非常有限，需剎車檢修。
　　樂視聯合創始人、樂視副董事長劉弘在接受記者采訪時稱，和2014年的被動調整不同，這是樂視首次主動踩下剎車。2014年賈躍亭遠走美國，五個月后才宣布回國。樂視也度過了長達五個月的低潮期。這種“劫后余生”的意外感，反而增加了投資者對這家公司的信心，樂視也隨即在2015年進入瘋狂擴張期，股價也在這一年到達頂峰。
　　11月12日前后，賈躍亭從北京飛抵香港，并于次日在微博曬出一張香港國際金融中心的圖片，圖片配文稱：糧草先行，生態戰略第二階段堅實啟航。這張照片被部分人解讀為賈躍亭已在香港找到資金，但同時也有傳言稱，賈可能滯留香港后外逃。“樂視危機能否解決，就看兩周內。這應該也是決定樂視命運的兩周。”一位樂視控股的高層人士告訴記者。
　　多位接受記者采訪的業內人士表示，樂視今日出現危機是必然的，是其不斷膨脹的野心與獲取現金的能力、業務能力之間的差異。當野心和能力相匹配，或者在某種比例上匹配時，這家公司就能不斷成長；當彼此失衡，就會出現危機；當嚴重失衡，可能崩盤。在很多業內人士看來，這是樂視問題的本質，也是夢想與騙局的一線之隔。
　　樂視這場危機，源于資金問題。而資金危機的背后，是一場多空信心的對賭。但無論看多還是看空，做判斷的基礎都是對這家公司真實信息的獲取、真實情況的掌握。
　　記者對樂視集團的供應鏈、資金鏈、業務鏈和管理、文化進行了大量的調查、采訪、梳理。最終看到的是，樂視并不像樂觀者想像得那么樂觀，也不像悲觀者想像得那么悲觀。——正如樂視在拉斯維加的工廠，它并未像傳言中說的那樣全部停工，也未如想象中那樣已開始大規模運轉，而是以把成本降到最低的速度在維持運轉。
　　供應鏈危機虛實
　　造成資金高度緊張的看似是樂視手機業務，但背后是整個樂視體系的過度擴張。資金鏈缺口無可避免地波及到了樂視各個業務線
　　過去一周內，供應商在樂視樓下的舉橫幅示威行動共發生兩次，分別在11月3日中午和11月8日的下午，都在持續幾十分鐘后就被大樓保安疏散。目前樂視樓下已加大安保力度，多名保安來回巡視，氣氛頗為嚴峻。
　　在第二次示威發生的當晚，樂視網發布公告稱，公司目前運營一切正常，各業務線與供應商均保持了良好的合作關系，并未出現所謂的拖欠供應商款項事件。
　　記者多方求證，目前樂視確實出現了供應鏈問題，并且主要出在手機業務上。
　　樂視某一型號手機的OEM廠商告訴記者，在制造業，賬期一般分為月結、三月結和半年結。多數有點實力的供應商能給出三月結的賬期就是“最惠國條款”了。按照樂視總量和單月采購量來估算，其目前所有的應付賬款在100億左右，但這里面包括了供應商承諾給樂視的賬期。也就是說，如果3個月時間未到，樂視雖對供應商有欠款，但是并不需要付款，因為并未逾期。
　　多位給各大手機廠商供貨的供貨商向透露，保守估計，如果按照3個月賬期結算，目前樂視的逾期欠款應在60億-80億元。但部分供應商因為種種原因，或主動或被動地給了樂視6個月的賬期，如果按照6個月賬期結算，樂視的逾期欠款在20-30億之間。這個數字也是樂視方面愿意默認的一個大致數字。
　　這就是為什么外界認為樂視的供應鏈問題很嚴重，而樂視堅持說自己的供應鏈很健康的原因——雙方統計口徑、計算方法等不一樣。而媒體此前的各種采訪中，之所以各家欠款數額口徑不一，是因為他們都是手機產業鏈上的不同環節，且規模不一，樂視對其業務往來程度不一樣、賬期也不一樣。
　　“但幾個月之內所有欠款都會逾期，到時候欠款額會成倍增加。可能會導致某些供應商資金鏈斷裂。”一位手機供應鏈的資深人士告訴記者。
　　據記者多方求證，樂視對于供應商的欠款，目前比較大額的有信利、仁寶、立訊精密、AAC等五六家，其中對信利、仁寶的欠款約7億美元。立訊精密做手機連接器，欠款金額應該不大。仁寶、AAC都私下表示不愿再與樂視合作，但應該不會到起訴的程度。
　　一家國內光學企業高層表示，樂視手機此次的欠款主要發生在模組廠商和組裝廠商。其中攝像頭模組廠商中，樂視約欠了信利光電10億元左右，舜宇光學2、3億。
　　一位樂視供應商的中國區代理商告訴記者，樂視目前對他們的逾期是1000萬美元。但因為他們是小型代理商，一旦逾期就年關難過。一位同時給樂視、小米供貨的供應商苦笑著告訴記者，他們現在已經不見資金不供貨了。
　　“我們并不希望樂視垮，那就血本無歸了。所以只要樂視有方案，我們愿意等。”一位被拖欠賬款的供應商員工接受記者采訪時稱。他說，欠款越多的供應商，和樂視繼續合作的意愿反而越強，因為他們希望樂視接下來可以通過多銷售手機給回款。如果打官司，貨款往往要留在最后清算，可能在官司結束之前，供應商就倒閉了。
　　上述人士稱，樂視目前已經給了解決方案，欠款會通過重慶一家銀行分批支付。另據其他媒體報道，一位來自供應鏈的人士稱，最新進展是樂視向他們提出了用股份抵欠款的提議，但是遭到了一些代工廠的拒絕。
　　11月11日，信利銷售總監劉俊利接受記者采訪時稱，目前已經解決問題，不會起訴樂視。
　　劉弘稱，目前樂視無法一次性解決欠款問題，因為不同時間的錢對應不同的賬期，先解決一部分，不斷供，然后賣出新貨，貨款又可以進入供應鏈下訂單，這是一個循環過程。根據《財經》記者查詢，樂視商城在售手機中，除樂Pro3原力金版本缺貨，其他都已恢復供應。
　　樂視手機供應鏈問題的爆發并非偶然，它是樂視激進的擴張策略和不斷吃緊的資金鏈的產物。
　　多位手機行業從業者告訴記者，補貼最高峰時，樂視每賣出一部手機虧損上百元。如果按照其公布的累積1700萬臺總銷量，每臺虧損100-200元計算，虧損額就達1.7-3.4億元，這還不包括庫存的折算、人員、市場費用的投入等等。
　　一位手機代理商告訴記者，樂視線下主要依靠運營商已有的渠道銷售。去年樂視手機巔峰時在山東省一個月內賣出20萬臺，當月甚至超過了蘋果和三星的發貨量。據Counterpoint向記者提供的數據，推出一年后，樂視手機2016年9月在中國智能手機市場中份額為3%，排名第八，較此前兩個月的5%有所下滑。
　　一線交易員、分析師保羅·桑托斯（Paulo Santos）在接受記者采訪時稱，小米已經把利潤空間壓得非常低，既便如此，樂視還在用更低的價格競爭。比如，小米5尊享版的零售價已接近設備BOM的價格——IHS估計三星S7 BOM制造成本為255美元，小米5的售價是269美元。對比之下，樂視Max2配置更高、某些組件更貴，但價格僅是218美元。“這基本不太現實。”保羅·桑托斯說。
　　對消費端大量的補貼，是造成其資金缺口加大和調度失衡的原因之一。“燒了一部分錢，但資金調度沒有規劃好，導致戛然而止。”賈躍亭在11月6日接受騰訊科技采訪稱。
　　一位曾為樂視手機提供射頻器件的供應商告訴記者，他們已經停止給樂視供貨半年。“回款慢，而且總是擔心會突然結不出錢。”這位供應商稱。牛市沖天的時候，供應商對樂視信心充足，當股市波動、傳言四起，他們也隨之動搖。
　　雖然賈躍亭一直強調，在目前樂視的所有業務中，造成資金高度緊張的只有手機。但手機供應鏈出問題的背后在于，樂視集團對于汽車業務的超前重視，巨大資金鏈的缺口無可避免地波及到了樂視的各個業務線。而作為對資金需求量極大的一環——手機，首當其沖成為矛盾爆發的焦點。
　　而這些大企業的中小型供應商，他們處于整個生態鏈條的底層，隨著樂視的整體波動而波動。這一次或許不是樂視的生死危機，但卻是這些供應商的生死難關。
　　目前，華為已經開始向旗下上百家供應商發信詢問，供應商是否同時給樂視供貨，并且是否被樂視拖欠款項。華為擔心樂視的欠款導致供應商倒閉，殃及池魚。“如果欠款事情再發生，樂視將失去整個供應鏈的信任。”上述供應鏈人士稱。
    　　資金鏈危機虛實
　　多年來樂視一直行走在資金鏈緊繃的懸崖邊。粗略統計，6年來整個樂視體系累計籌資超過700億元，這些資金在快速擴張中幾乎消耗殆盡
　　在業界看來，樂視當前面臨資金鏈危局已無太多疑問，如何度過這一危局才最為關鍵。
　　根據賈躍亭的劃分，樂視資本結構分成三部分：上市公司、LeEco Global（樂視非上市公司體系）、汽車。其中，上市公司樂視網是整個樂視體系最重要的融資平臺，目前來看其現金流處于健康狀態；LeEco Global布局完整，但里面每個子業務都面臨著缺錢且擴張過快的問題；汽車生態是樂視夢的代表、是未來，也是巨大的資金黑洞。
　　Wind數據顯示，2010年上市以來，樂視網通過IPO、定增和發債直接融資92.89億元；通過借款融資176億元；截止2016年三季度末，賈躍亭股權質押5.71億股，融得資金超百億元；賈躍亭家族還通過股權轉讓及減持，套現近百億元資金；此外，樂視汽車等7大子生態公司先后通過VC/PE渠道累計融資215億元。整個樂視體系六年累計籌資超725億元。
　　“這個市場比任何別的市場都更像是賭博。”一位長期分析樂視的交易師告訴記者，而如果押注在樂視這家公司身上，更是如此。“但如果成功了，你賺的不是什么很多錢，而是市場上所有的錢。”他笑著說。
　　牛市的時候，投資者往往愿意冒更大的風險。隨著2015年6月12日大盤攀上5178.19點，樂視網也到達其最高點——2015年5月13日樂視網股價從半年前的28.2元上漲至179.03元，漲幅535%，市值超1526億元，成為當時中國前五大互聯網企業之一。
　　樂視危機:汽車是壓倒樂視的最后一根稻草?
　　在樂視網這一融資平臺上，樂視通過IPO、定向增發、發行債券等方式，上市以來直接融資近十次，累計籌集資金92.89億元。同時，還通過向銀行舉債的方式獲得資金，根據樂視網財報，自其2010年上市以來，公司“取得借款收到的現金”總計176億元。通過上述方式，樂視網上市以來累計融資268.9億元。賈躍亭及其家族成員還通過股權質押、轉讓股權、減持等方式套現超百億元資金。根據公告描述，這些資金大部分投入到公司運營中。
　　通過頻繁股權質押，賈躍亭家族的股權質押率已接近90%。數據顯示，2013年7月至今，賈躍芳、賈躍亭姐弟累計進行了38筆股權質押，部分股權被多次循環解押后再質押。
　　賈躍亭最近一筆質押發生在2015年10月26日，賈將手中尚未質押的5.07億股一次性質押出去。截至今年三季度末，賈躍亭仍有5.71億股未解押，占其所持股份的83.63%；其兄賈躍民未解押股份有0.42億股，占其持股比例的95.2%；公司高管劉弘質押的股票數為0.38億股。此外，賈躍芳于2013年質押了3170萬股，何時解押未知。不過截至2016年三季度末，賈躍芳持股比例已經跌出前十大股東之列，最新數據顯示，公司第十大股東持股數量為1410萬股，這表明賈躍芳所質押股份或已部分解押并減持。
　　在賈躍亭未解押的5.71億股股票中，2015年10月26日質押的5.07億股占絕大多數。其質押前7個交易日的收盤均價為49.1元/股，目前市場上，以股權進行質押融資的折扣率通常在40%-60%之間，按照50%的質押折扣計算，其全部股權獲得的質押資金約140億元。如果據此計算賈躍民和劉弘尚未解押的0.8億股，則其獲得的質押資金約有20億元。
　　除此之外，通過股權轉讓和減持，賈躍亭家族也套現80多億元資金。根據Wind數據統計，賈躍芳和賈躍亭兄妹于2014-2015年間累計減持套現近50億元。此外，2015年10月，賈躍亭將手中持有的1億股（占當時總股本的5.39%）轉讓給投資機構鑫根基金，交易對價為32億元。期間雖有賈躍民等多名高管增持，但總增持金額僅2902萬元。在減持公告中，樂視網稱，賈躍亭減持主要是為緩解公司資金壓力，滿足公司日常經營資金需求。
　　樂視危機:汽車是壓倒樂視的最后一根稻草?
　　在非上市公司體系中，樂視在影視、體育、手機、汽車、金融等領域分別獨立出子公司，并頻繁通過PE/VC等融資，粗略估計，總融資額約215億人民幣。
　　這些融資都在2013-2016年間進行。根據公開資料查詢，其中前三筆融資額分別來自——2016年9月樂視汽車10.8億美元（約72億元人民幣）的首輪融資，2016年4月樂視體育宣布的80億元B輪融資，以及2015年11月樂視移動完成的首輪融資共計5.3億美元（約36億元人民幣）。
　　至此，在樂視網上市6年多后，樂視從各方籌集資金總額達725億元。但即便如此，其籌資速度仍趕不上公司快速擴張的步伐。據統計，2015年以來，樂視在其七大子生態上的投資超700億元，投資額最大的前三筆交易分別是——浙江湖州汽車工廠（200億人民幣）；購買美國智能電視廠商Vizio（20億美元）；以及98億合并樂視影業（交易未完成）
　　據此測算，樂視從多重渠道苦心籌集的資金幾乎已消耗殆盡。
　　一位投資者向記者評論說，整個樂視的生態布局就像是埋了一圈的地雷，你永遠不知道它什么時候會炸。“要么炸了一個，全盤皆炸；要么安全到底，變成衛星。”
　　樂視體系的資金鏈是否會斷裂？業界的觀察認為，這取決于樂視的現金能否覆蓋其現金需求（包括償還債務和經營投入）。短期來看，現金包括既有現金和未來短期內可以籌集的資金，比如來自VC/PE的投資、短期借款等。
　　當前資金缺口最嚴重的是手機。據多位供應鏈人士向記者透露，樂視手機未來3-6個月內要面臨100億的應付賬款。同時，樂視還欠13家新三板公司款項，欠款總額為1.7億元。
　　10月25日，汽車媒體Automotive News爆料稱，樂視汽車在美合作公司Faraday Future（FF）拖欠工廠建設承包商Aecom工程款，其中9月份拖欠2100萬美元的工程款，10月和11月應付款項為2530萬美元和1180萬美元。當日，FF中國回應稱，Faraday Future和Aecom公司之間的合作關系牢固。信中并未直接回應欠款問題。
　　另外一筆資金缺口來自對Vizio的收購。一位接近Vizio的人士向記者透露，到目前為止樂視只支付了6億美元預付款，剩余14億美元尚未到賬。記者向Vizio求證，尚未收到任何回復。
　　僅從上述幾筆款項計算，樂視在未來幾個月內的應付賬款約為239.6億元人民幣。但由于其中付給Vizio的14億美元結算日期是可以協商的。所以樂視目前最急需解決的資金缺口還是手機的100億人民幣。
　　賈躍亭給出了三種解決辦法：內部籌集資金；外部融資；結束燒錢模式，產生正向現金流。
　　一位接近樂視手機的人士告訴記者，如果樂視通過降價促銷消化庫存，按照其過去銷售額測算，其未來三個月至少可以賣出40億銷售額。公司還可通過向銀行貸款，或向樂視控股公司的股東或者員工籌集資金，或通過賈躍亭減持樂視網股票來輸血。解決問題的手段還是有的。
　　從目前記者所掌握的資金缺口規模來看，其解決是大概率事件，不需要變賣手機業務。但不排除樂視存在尚未暴露的大規模資金缺口，倘若如此，情勢就將倒轉。
　　樂視目前各個業務線都需要大量資金投入。樂視體育有大量的體育賽事版權需要支付高額余款，據體育新媒體懶熊體育報道，樂視體育有超過60%的版權費未按時支付；剛剛發展起來的樂視金融業務急需獲取支付牌照，而目前支付牌照價格在幾億到十幾億不等；樂視影業CEO張昭在接受記者采訪時坦言，“有很多錢，但是有太多地方要花。在美國、印度、香港都在采買版權、做內容。國內要做電影、網絡自制劇、綜藝節目，這投入大了。”
　　正在大肆擴張的樂視國際化業務也需要海量資金，“我們海外真的是排山倒海的投入，但回收可能就是小橋流水了。”一位樂視亞太總部人士高速記者。2015年，樂視還斥資6億人民幣買下了雅虎在加州圣克拉拉縣的一塊土地。
　　多數接近樂視的人士向記者評價，壓倒樂視的最后一跟稻草，或許是汽車業務。
　　其他子生態更多是一次性投入，并且多數有較為清晰的盈利預期。但汽車是個重資產行業，周期長、成本高。樂視汽車業務中，賈躍亭個人已投入100多億元、外部融資72億元（10.8億美元），劉弘稱，汽車未來還需要100-200億元資金投入——當然，這只是最保守的估計。
　　賈躍亭說，目前樂視汽車在美國每個月人工成本就在2000萬美元左右，一年研發需2-3億美元，另外設備和零部件的采購，以及工廠的資金。這三塊資金加起來需求量非常大。
　　對比電動汽車公司特斯拉，其自2008年第一臺車下線交付以來，至2016年Q2，特斯拉共虧損27億美元，直到2016Q3才實現了2187萬美元凈利潤，而這家公司已經成立了13年。這意味著在汽車這個行業，從投入到量產到盈利，還需要很長的時間。
　　同時，2015年10月樂視汽車還以7億美元購入了易到用車70%股權。易到用車每個月需要燒1-2億人民幣以和滴滴競爭，并且看不到燒錢結束的那天。“易到這個充一百返一百二的模式很危險。這意味著一個很大的資本窟窿。”互聯網資深評論人士洪波告訴《財經》記者。
　　一位接近易到的人士告訴記者，按照易到每天100萬單，高峰時期每單補貼7塊錢計算，其一個月要燒2.1億，還不包括其他運營、人力等成本。
　　“哪兒哪兒都沒錢，沒有一個賺錢業務，各業務線都很慘，同時嚴重臃腫。”一位在樂視擔任總監職務的人士告訴記者。“財務狀況一團麻。”一位在樂視非上市公司體系內擔任審計工作的職員告訴記者，“公司業務虧錢，同時還入股了很多公司，這些公司也一直在虧損，并且一直把虧損延后。”
　　一直以來，都有觀點認為樂視生態的各個業務是互相補漏洞，“左手換右手”。根據懶熊體育報道，目前樂視體育的資金鏈緊張，或是因為樂視把資金挪用到了汽車業務中。
　　賈躍亭在采訪中承認，除了上市公司封閉之外，兩個非上市體系的資金（LeEco Global、樂視汽車）一定程度是打通的。“我個人投的錢其實是可以調整的，有些投到LeEco Global而有些投到汽車，哪邊緊張的時候就把這塊的錢抽出來。”他說。
　　他并不否認集團內部子生態之間有債務往來。“我們很多公司都實現了一定的融資，如果需要控股調動資金，簽合法借款協議，它們困難的時候，控股會借錢給它們。”
　　北京大學法學院教授鄧峰接受采訪稱，說樂視汽車“挪用”其他業務資金的說法不一定成立。集團公司間有多種方式彼此融通資金。有多種合法渠道可以調用資金，比如，樂視體育可將其存款質押給銀行并給樂視汽車做擔保，樂視汽車便可以再從銀行貸款；或者賈躍亭個人股權質押得到的資金提供給樂視汽車；等等。
　　但這樣彼此融通資金，在樂視的生態體系中，各個子公司之間就很難設置風險隔離機制，一家公司的財務困難會傳導給其他關聯公司，容易造成資金鏈斷裂。“賈躍亭說的有防火墻，是指各個公司之間成本收益核算是獨立的，但資金來源不一定是獨立的。”
　　上市公司是整個樂視體系能否解決資金的關鍵。樂視集團的資金鏈狀況和本身業務運轉情況有關，但更多和融資能力，以及大股東的輸血能力有關。只要股價可以，大股東就可以通過減持獲得現金，投入到樂視體系里。
　　賈躍亭已經意識到了問題的嚴重性，其在11月9日與投資者的交流會現場表示，樂視要從燒錢擴張的第一階段，轉入到實現正向現金流的高速增長和繼續規模化獲取高價值用戶的新階段。同時，要實現樂視網的全面盈利。
　　劉弘告訴記者，“原來擴張的業務，跟核心業務沒有關系的，基本上都停下來了。”
　　樂視資金鏈出現問題的重要原因之一是過度擴張，但它和當年的德隆系有明顯不同，樂視的擴張看起來并無違法行為，更接近市場化行為。
　　為什么會出現如此非理性的過度擴張？根源可能在這家公司創始人激進的思維方式——賈躍亭在最近一次接受采訪中提到，“我一直認為資金不是問題，只要戰略足夠前瞻、足夠領先，產品足夠顛覆，有足夠的用戶價值，只要你的組織能力足夠強，只要能把事做出來，資金自然會追隨而來的。”他始終認為資金會追隨著戰略。但事實上，戰略的先進性和可實現性，是兩碼事。
　　跨度極大的業務布局，體現了賈躍亭的戰略能力，也體現了他的賭性。業界的評價是，但光有戰略是無法給樂視一個清晰的未來，決定樂視未來的是投資者的信心，而信心來自這些業務的真實發展狀況。
    　　七大業務虛實
　　樂視正在走過一段黑暗的夜路，它的身后是舊的視頻業務在放緩，小米、阿里、萬達、暴風等強大對手的圍剿在加劇，而前方生態還未真正形成，新業務尚在虧損。
　　從2015年至今，整個樂視集團著力發展了七塊業務，分別是影視、手機、體育、互聯網金融、汽車、云、電視，其中影視、電視、云都屬于上市公司樂視網。這七大業務中僅影視業務曾在2014年披露過盈利1億元，其余全部處于虧損狀態。
　　樂視危機:汽車是壓倒樂視的最后一根稻草?
　　成立已12年的樂視網是整個樂視體系的融資平臺，也是一切業務的根基。從經營狀況分析，目前仍處于高速成長期。自2011年起，樂視網近五年營收平均增速在125%以上，2015年全年營業收入為130億元人民幣，同比增長90%。從凈利潤來看，樂視網已連續9年保持盈利，近五年的凈利潤平均增速在53%以上，但仍然規模較小，其2015年全年凈利潤為5.73億。
　　樂視網早期的優勢是版權，但是現在這種優勢已逐漸喪失。2015年樂視網的版權業務收入約為7.7億元，占總營收不到6%，而根據樂視網2016年半年報，其版權業務收入又下降了35.28%。
　　一位愛奇藝的中層告訴記者，視頻業務基于帶寬和內容，帶寬人人都在砸錢，內容是資源驅動型業務，樂視雖握有一些不錯的版權，但在采買版權上資金實力遠不如BAT。該中層稱，雖然這三家（優酷土豆、騰訊視頻、愛奇藝）目前都是虧損，但樂視網擠入第一梯隊幾乎不可能。
　　版權收入只是樂視網的一部分。其主要從終端業務、會員業務、廣告收入中取得收入。2015年，其終端業務收入（樂視電視+樂視電商）60.89億元，同比增長122.22%，占到總營收的46.78%。同時其會員業務中的付費業務也有顯著增長。
　　
樂視危機:汽車是壓倒樂視的最后一根稻草?
　　樂視網新的增長點在于樂視電視。這也是目前樂視生態中唯一被證明已經“成功”的業務。這多少有些出人意料——2012年賈躍亭宣布要進軍智能電視時，這家公司的股價在三個月內縮水了四成。四年后，樂視電視銷售及會員服務收入推動了整個樂視網的營收增長。
　　樂視電視的運營主體是樂視致新電子科技有限公司，成立于2012年2月7日，樂視網對其控股58.55%。樂視致新在2014年和2015年，分別賣出了150萬臺和300萬臺電視，但由于其低于成本價銷售，所以虧損隨著銷量增加而加大，這兩年分別虧損了3.8億和7.3億元。
　　劉弘告訴記者，樂視電視今年預計銷量500-600萬臺，同時將實現盈利。他強調說，是通過內容和服務盈利。同時，會調整過去激進的定價策略。
　　在11月9日與樂視投資者的交流會上，賈躍亭稱，樂視電視的利潤將來源于配件、會員、廣告收入，及大屏購物和大屏游戲等創新業務收入。“電視的存量將突破1000萬臺，背后是巨大的商業價值——光一個開機廣告單日收入就突破200萬，預計2017年有幾億的廣告收入和游戲收入。同時大屏購物今年有9000萬到1億的收入流水。”他說。
　　“小米去年賣出30多億廣告，未來想賣200億，可能是目前國內競價排名廣告的第三把交椅。樂視為什么就不能想像一下？”一位接近樂視電視的人士表示。
　　這個數據并未得到小米公司的官方確認。曾有專家推算，為近7600萬小米活躍用戶推送廣告一年會為小米帶來近45 億人民幣收入。小米互動娛樂總經理尚進告訴《財經》，互娛為小米貢獻了超過50%的利潤。而雷軍在2015年4月曾表示，包括廣告在內的小米互聯網服務收入2015年可能達到10億美元，占到小米總收入的6%左右。
　　但這種比較對于小米而言并不公允，因為小米手機僅去年就銷售7000多萬部，同時，其硬件一直是盈利的。
　　樂視電視的成功讓賈躍亭試圖把類似做法復制到手機上，但他卻忽略了電視成功的偶然性——樂視電視頂著第一款互聯網電視的光環出身，而樂視手機進入智能機市場時市場已是紅海。同時，內容會員的捆綁銷售對于電視用戶有吸引力但對于手機用戶則沒有。
　　依靠服務盈利補償硬件是許多互聯網手機廠商的夢想，不過至今沒有任何一家可以證明這種模式是成立的，看看樂視手機今天面臨的困局就知道了。一位奇酷手機的高層向《財經》透露，同樣是走硬件補貼路線的360去年虧損也有上億，“今年也快虧不起了，開始往上拉。”
　　樂視體育是目前樂視非上市公司體系中估值排名第二的公司（第一是樂視汽車），其在2016年3月完成80億元的B輪融資，估值高達215億。而在2015年，這家公司凈虧損5.69億。
　　樂視體育原為樂視網的體育頻道，2014年3月正式拆分為獨立公司。相比于競爭者阿里體育、萬達體育，樂視體育起步早、布局完整。樂視體育副總裁于航稱，樂視積累了310項賽事版權，是全球擁有體育賽事資源最多的公司。
　　在整個資本市場陷入低潮時獲得215億的高估值，樂視體育為此付出了更高昂的代價——其在B輪融資中和競爭者簽訂了對賭協議和業績承諾——預計2015年收入5億元，2017年提交上市計劃并實現盈利。而2015過去，樂視體育最終只完成了2.91億元營收，未達標。
　　賽事運營公司愛江山創始人王焱告訴《財經》記者，體育產業是一個周期非常長的行業，不是砸錢就能獲得效應，需要長期的品牌積累。成立十年的國內大型上市體育公司智美體育集團凈利潤尚不理想，根據其2016年上半年財報，其凈利潤減少約27%至人民幣6710萬元。另外幾家新三板的體育公司基本都是虧損。
　　樂視影業并入樂視網的交易中也涉及業績承諾，以此獲得98億的交易價格。但不料2016年整體電影票房疲軟，同時作為樂視影業押寶業績的重要作品之一《爵跡》票房不及預期，導致今年業績承諾很大可能無法完成。
　　11月8日，樂視網發公告稱預計樂視影業的注入無法在2016年完成，當前各方正就估值定價進行探討，不排除交易價格下調的可能。根據2015年各大影視公司的票房收入統計，目前樂視影業以23億電影票房位居第四，落后萬達院線、光線傳媒、華誼兄弟。
　　樂視金融和樂視云是兩個“新業務”——起步晚、投入較小、聲量也最小。前者擁有業內公認豪華明星團隊，具備長大的潛力，但進入時機晚，且核心的支付、保險、銀行、證券四大牌照一個未搞定，小貸牌照也未到手；樂視云計算有限公司自2014年成立以來一直虧損，2015年虧損1億，但其在2016年2月獲得了10億人民幣的A輪融資。云被賈躍亭定位為樂視各生態的連接器和主線，寄予厚望，但目前來看，尚遙不可期。
　　樂視和賈躍亭正在將自己的信用押注在樂視汽車。但事實證明，其對這項業務的投入和時間成本是嚴重預估不足的。
　　樂視輸血最多的汽車產業，被業界公認為最燒錢的行業。一般而言，成熟的車企需要大約5年時間才能推出一款全新的車型，同時，汽車產品需經歷研發、設計、制造、測試、量產多個階段，需要大規模的資金消耗、大量的人員協作，以及各個環節上極強的技術研發能力。
　　按照賈躍亭的表述，樂視汽車在短短的三時時間制造出了BetaCar，該款車的很多性能和參數已超越特斯拉。樂視此前在發布會上透露，明年1月樂視戰略合作伙伴FF首款量產智能互聯電動車將正式發布。這一速度已遠超普通車企。
　　但隨著一位FF離職員工向《衛報》的爆料，FF的團隊和技術能力正受到質疑。《衛報》還報道稱FF與樂視從開始就經歷著文化沖突。樂視影視的經理曾一度將這家汽車公司稱作Fara Faro，而不是Faraday Future。“美國團隊成員認為，‘這是史上最愚蠢的名字了。’”
　　假設樂視能籌集到足夠資金支撐造車計劃，但它依然面臨一個令人沮喪的事實，即使造車成功，恐怕短期內也很難實現盈利。
　　在樂視涉足的電動車領域，特斯拉的造車歷程可作為典型的參考案例。從2003年7月公司成立，到2008年10月第一款車Roadster實現交付，特斯拉耗時5年多。此間經歷了多次資金鏈斷裂危機，險些胎死腹中，其中一次因得到老牌車企奔馳和豐田的支援才走出困境。2010年特斯拉在納斯達克上市，上市以來一直處于虧損狀態，且最近三年以來虧損呈加劇之勢。在這一領域，樂視汽車實現正面盈利的難度可想而知。
　　《財經》采訪的電動車領域創業者稱，只要有資金投入，造出一款中規中矩的電動車是可以實現的。但對標特斯拉，以樂視汽車目前的資金和技術實力，實現難度很大。
　　很長時間以來，某些人將樂視稱為“PPT公司”，以調侃這是家擅于畫大餅和煽動人心而非踏實做事的公司。但業界人士不可否認，樂視在不斷開發布會的同時，確實也做出了一些成績，比如電視、影視。但和這個龐大的生態和巨額的資本投入相比，目前這些回報遠遠不夠。
　　七大子生態，目前多處于虧損或起步階段，難以為樂視帶來正向現金流。尤其是汽車產業，由于資金缺口較大，如不能持續獲得外部融資，可能成為拖垮整個樂視的罪魁禍首。
　　“拉長影子并不能拉長自己的身高。”一位上市公司的CEO向記者評價，樂視的問題是有道無術，布局的每個模塊都是未來，但每個模塊用什么步驟、什么方法去完成，考慮極少。當樂視表示愿意停下來，如果資本可以支撐樂視補完這些課，如果它能學會謹慎。那么這次危機對于這家公司而言，未嘗不是一件好事。
　　賈躍亭虛實
　　一個不受限制的夢想家是否比一個騙子更危險？
　　長期以來，整個樂視集團的決策權高度系于賈躍亭一人，董事會形同虛設，無人可以對賈躍亭形成制衡。外界看來，這或許是樂視今日危機的根源。
　　劉弘告訴記者，2014年賈躍亭回國，提出要做汽車，當時召開了一次管理層會議。“非上市公司也無所謂董事會，也沒有什么董事會，都是管理層來投票。”
　　劉弘說，當時包括他在內的多數人，都投出了反對票。“但在樂視控股，投票基本上是沒什么用。”他說。
　　一位樂視網的管理層接受采訪時稱，樂視的文化不是民主的文化，這是一家戰略決定組織的公司，在重大戰略決策上，基本上都以賈躍亭的意志為主。“這是一個非常好的文化，”劉弘說，因為一旦掌舵人決定了，大家都會全力以赴去執行。
　　賈躍亭在11月7日接受某媒體的采訪中說，樂視在定大戰略時沒有民主，都由他來決定，但在戰術執行上高度民主，甚至拖延。
　　上述樂視網人士告訴記者，當時他說服自己的理由是，“2012年老賈決定做電視，當時也是很多人反對，最后不也做成了嗎？”他說，在樂視呆久了，抗壓能力會大大增強。這種壓力不是來源于職場或者競爭對手，而是公司突如而來的各種風波。
　　這三年間，樂視高速擴張，內部人員臃腫，為了吸引外部人才，賈躍亭在集團設了上百個總監職位，目前整個樂視員工總數約15000人，而在2015年的員工人數為6000人。“2014年高峰的時候，公司有200個總經理，上百個VP”，一位樂視的老員工稱。
　　一面快速擴張，另一面老板依然嚴格控制公司的每一筆賬目進出。在2015年前很長一段時間內，5000元以上的報銷都需要賈親自簽字。
　　支撐賈躍亭以一對多說服全公司的，除了他長期在樂視內部形成的絕對權威，更有他本人的堅定“信念”。他始終相信，自己不是坐在火山口上，而是坐在金礦上；他相信自己以上市公司為軸展開的產業鏈整合會創造商業奇跡；他相信，當年他經歷的所有風波，所冒的所有風險，所淌過的所有坑，都過了，這一次也不會例外。他在公眾和基層員工中的口頭禪是——“我們也許會成功，也許會死在成功的路上”、“沒有樂視我就什么都沒有了”。
　　賈躍亭起點低志向高。十幾歲就幫父親在小作坊拉火爐煉鋼，經歷過最底層的生活。從縣級地稅局的最底層員工，一路到山西垣曲再到太原，做過印刷、鋼材、教育，開過磚廠、電腦培訓機構以及快餐店。憑借著敏感的商業嗅覺和勇氣，30歲的賈躍亭已在太原某地標建筑租了一層樓做辦公室，發展了幾百號人，是當時山西著名的通訊系統集成業務商。
　　賈躍亭認為山西容不下他的夢想，2003年，他帶著一個司機、一輛本田商務車及150萬人民幣，和一位河北籍貫的合伙人一起來到到北京創業，并遇到了劉弘。
　　劉弘告訴記者，早期公司日子過得很艱難，拿手中的片源和運營商或是運營商子公司合作，對方收SP的費用，適當給返點。當時他們三人共同租住在北京紫竹橋一處簡陋民居，“有一段時間公司融資沒到位，現金流斷了，大裁員。當時他就把自己關在一個黑屋里好幾天，冥思苦想公司的未來。”劉弘說，那時候賈躍亭的夢想就是做一個偉大的企業家。
　　據一位賈躍亭在北京時期的合伙人告訴記者，早年公司（北京西伯爾）發展的所有資金幾乎都來自銀行貸款。真實收入對賈而言并不重要，他會想盡辦法去貸款來發展新業務。當時跟著賈創業的人陸續都走了，包括他在內，因為看不到任何希望，只有劉弘還留在賈身邊。
　　劉弘說，2005年他和賈躍亭去北京郊區蟹島團建，河塘上有幾座供游客娛樂的鐵索橋，賈躍亭選了其中最難的一座橋——橋的底部是鏤空狹窄的三角鐵，彼此之間又相隔較遠。賈躍亭剛跳了兩三個，就掉進河塘，鞋子沒進淤泥。“大家都讓他別玩了，但他執意要過，最后掉下去了五六次，終于過了。最后雙手手掌的虎口全部裂開，手上都是血。”劉弘說，他不是為了贏，就是為了證明自己可以超越自己，證明自己可以越挫越勇。
　　“他定好戰略，只要不是特殊情況發生不可抗力，這個戰略就一定會執行下去。”劉弘說。另一位與賈相識人士則向記者評論說，“在他身上，你很難區分戰略和幻想。”
　　一位樂視的副總裁告訴記者，以前公司內部總是擔心突然再出來一個第八生態，直到近期賈躍亭明確在內部表示，樂視生態的布局就到金融為止。“這對內部員工來講是一個極大的轉變。”他說。
　　中國人民大學金融學教授鄭志剛接受記者采訪時稱，樂視今天遭遇到的風險是必然的，由于公司內部缺乏制衡，導致風險過度集中。同時也說明，董事會和股東大會的兩道防火墻的作用都未發揮。
    “我希望能形成一個制衡的機制。”劉弘說，公司馬上會進行一輪組織的調整，幾個月內會宣布。賈躍亭在11月7日的采訪中表示，公司會通過降低速度、推動全員持股、堅定實施員工末位淘汰、加強對內部人浮于事現狀的管理、統一銷售平臺、解決各部門之間交叉管理的現象，同時提高高層之間的協同，通過這一系列措施，來解決管理問題。
　　賈躍亭想法宏大，敢于進行資本游戲，敢于破壞規則。有人認為他是騙子，也有人認為他是夢想家。但事實只證明了一點——這是一個極富冒險精神的人。冒險精神是企業家精神的重要組成部分，但成功的企業家還必須駕馭風險。
　　一個不受限制的夢想家是否比一個騙子更危險？